金吾财讯 | 华安证券发研报指锦富优配，小米集团-W(01810)2025Q3公司总收入录得1131亿元(yoy+22.3%)，基本inline。毛利率达22.9%，同比提升2.5pct。经调整净利润录得113亿元(yoy+80.9%)，超出BBG预期12.6%。
汽车业务：单季度首次实现盈利，毛利率承压：三季度汽车收入 290亿元(yoy+199%)，Q3交付10.9万辆，超过BBG预期的10.2万辆。汽车业务首次实现单季度盈利，本季度经营利润为7亿元。利润端，由于SU7ultra交付量减少，汽车毛利率由上季度的26.4%环比下降至25.5%。此外小米汽车于2025年10月24日宣布了一项新的购置税补贴政策，即2025年11月30日之前完成锁单，并于2026年内完成开票交付的车型，将享受最高1.5万元的购置税补贴，此项购置税补贴政策有可能对未来季度汽车业务毛利率有所扰动。
手机业务：高端化战略成效显著，受存储涨价影响毛利率环比下滑：1)Q3手机出货量4330万台(yoy+0.5%)，连续21个季度稳居全球前三，市占率13.6%。中国大陆地区人民币4000-6000元价位段市占率达18.9%(同比+5.6pct)。小米17系列首月销量同比上一代增长近30%，且Pro系列占比超80%。2)本季度手机毛利率为11.1%，环比略有下降，主要受核心零部件价格上涨影响，存储涨价对手机毛利率影响可能持续到明年，但小米有望通过终端提价等方式缓和利润端压力。
该机构预计2025/2026/2027年公司收入4716/5975/6985亿元(2025-2027前值为4781/6182/7320亿元)，实现同比+28.9%/+26.7%/+16.9%；预计实现经调整净利润422/474/614亿元(2025-2027前值为411/593/724亿元)，实现同比+54.9%/+12.3%/+29.6%，维持“买入”评级。
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