金吾财讯 | 开源证券发研报指，阿里巴巴-W(09988)FY2026Q2收入2478亿元，YOY+5%，略高于彭博一致预期(2452亿元)，云业务收入好于预期；non-GAAP净利润103.5亿元，YOY-72%，低于彭博一致预期(135.1亿元)，中国电商集团经调整EBITA低于预期。(1)中国电商集团：客户管理收入YOY+10%，技术服务费贡献增量及全站推渗透率提升；闪购带动淘宝APP月活用户持续增长，即时零售收入同比增长60%。经调整EBITAYOY-76%，源于闪购补贴及电商用户体验及营商环境持续投入。(2)国际数字商业：收入YOY+10%，经调整EBITA扭亏为盈。(3)云智能集团：收入YOY+34%，公有云持续增长天牛宝，经调整EBITA率9.0%，同环比基本稳定。
短期电商承压，关注闪购协同效率，云业务份额有望持续扩大(1)中国电商：仍以份额稳定为优先目标，短期淘天闪购带动主站流量增长，订单密度、客单价提升单均亏损有望改善并降低电商买量成本。(2)AI:大模型能力及投入力度持续性强、受益开源模型带动算力需求提升，不排除在已计划的三年内投入3800亿元人民币之外进行额外投资，云份额有望持续扩大、C端千问持续迭代具备数据优势有望赋能电商。(3)股东回报：剩余回购规模191亿美金(约为当前市值的5.1%，有效期至2027年3月)。
该机构表示，云业务需求强劲，积极投入AI基础设施建设；短期闪购积极减亏，电商基数影响或有压力，该机构下调FY2026-2028年调整后净利润预测至1043/1313/1647亿元(前值1405/1629/1898亿元)，对应同比增速-34.0%/+25.8%/+25.5%，对应摊薄后EPS为5.7/7.4/9.5元，当前股价对应25.1/19.5/15.2倍PE，中长期AI带动云支出结构变化有望驱动利润率改善，淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额，规模稳定后效率有望改善，维持“买入”评级。
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