领牛策略直击|美联储唯一“反对票”理事米兰纽约自辩：为何应更大幅降息

　　新浪财经康路发自纽约领牛策略

　　上周，美联储将联邦基金利率下调 25 个基点，降至 4%–4.25% 区间，为自 2023 年初以来最低水平。在 12 位有投票权的理事中，史蒂夫·米兰是唯一主张更大幅度降息的人。他希望一次性降息 50 个基点，比委员会的共识更为激进。

　　美联储当前面临两难：通胀的阴影正在消退，但核心服务价格依然顽固。GDP增速稳健，却掩盖就业背后的结构性不平衡。降息过早可能重燃通胀，收紧过度又可能让劳动力市场快速降温。于是，共识成为防护网。而米兰的反对票指向了另一种可能，迫使市场重新预判前景，定价未来。

　　“80后”联储理事米兰是9月议息会议上唯一投下反对票的人。而且，他没有延续美联储惯例，在利率决议之后用书面陈述投反对票的理由。2025年9月22日，他走进纽约经济俱乐部，面对华尔街投资决策人们，用一整场演讲阐述他投下反对票的理论框架。

　　在演讲中，米兰认为，联邦基准利率应该在年底降到低于3%。他认为“中性利率”被普遍高估。尽管也有其他几位理事认为中性利率应低于3%，但米兰是唯一一位认为应该快速降息的人，“上半年数据表明动能放缓，若继续维持高利率，就业恢复可能停滞，产出缺口会扩大。”

　　市场正在重新评估美联储变量。黄金价格应声上涨，再创新高。2025 年以来，金价已上涨超过40%。

　　从“评论者”到“投票人”

　　直到不久前，42岁的米兰在美国政坛或主流学界都是个陌生名字。他既非在美国常青藤名校任教，也不是白宫常驻的政策老兵。在哈佛取得博士学位后，他更多在对冲基金与资管公司辗转。2020年新冠疫情期间让他第一次进入政策核心。他加入财政部，协助设计《关怀法案》，亲历了宏观政策的操作，并建立了与白宫的初步联系。

　　在拜登就职后，离开财政部的米兰曾短暂回到市场，和在财政部结识的同僚丹尼尔·卡斯一同开设投资公司，后转而进入智库曼哈顿研究所撰写政策专栏。2024 年 2 月，他加入哈德逊湾资本管理公司。米兰在曼哈顿研究所和哈德逊湾资本管理公司撰写的一系列文章领牛策略，形成了“米兰经济学”。

　　在“米兰经济学”的框架下，他认为，美联储一开始就并不独立，美联储应该积极和政府协调以改善货币政策结果。他提出一揽子美联储改革设想，包括调整理事和储备银行领导人任期、改变美联储理事结构、提高州一级问责制，同时建议将银行监管和危机应对等非货币职能从美联储中分离。2024年11月，他发表了41页的《重组全球贸易体系用户指南》。该报告提出以关税收入、资本流动再分配和国家储蓄重塑贸易平衡与产业结构，同时提出，美国应摆脱目前作为世界储备货币发行国的地位。这篇雄文也让他得到财政部长贝森特的赏识。2024年底，他被提名出任白宫经济顾问委员会（CEA）主席，从政策圈边缘的评论者，跃升为总统的首席经济参谋。

　　而如今，他又以理事身份坐到了美联储的决策桌旁，却并未辞去CEA主席职务，只是留职停薪。这也是1930以来第一位联邦雇员同时担任美联储理事，成为外界对其利益冲突的主要质疑点。

　　旋转门下的“双重身份”

　　在周一的纽约经济俱乐部演讲中，米兰回应了外界对其“双重身份”的质疑。他表示，总统从未直接指示他如何在美联储投票，“我会礼貌倾听并独立判断。他从未要求我按照特定方式投票。”但问题是，他在美联储投票所引用的数据，很多援引自CEA整理的数据。这意味着他的分析和结论与白宫的政策立场天然绑定。

　　在上周，米兰预测，年底前的三次联储会议总计应降息150个基点。

　　米兰解释称，这并非“恐慌信号”。他预计受到税改生效和贸易不确定性的消除，美国经济在今年下半年和明年会更好。他表示，之所以认为美联储应该更快速降息，是因为“政策利率比中性高约200个基点，若持续过久会不必要地扼杀增长。我主张尽快回到中性，这不是恐慌，紧急降75个基点，才是恐慌。”

　　米兰也向质疑者发出邀请，称欢迎任何不同观点，也鼓励其他理事公开讨论政策路径。他表示，辩论是美联储保持可信度的必要条件。

　　问及第一次参加美联储议息会的体验，米兰表示，气氛友好，大家交流坦诚。但他同时表示，真正的说服常发生在会议间隔期，“所以我今天公开论证。移民和关税变化会降低中性利率，必须纳入政策考虑。”

　　“米兰经济学”与美联储的逻辑存在结构性张力。美联储依赖稳定的市场预期和全球资本信任，通过渐进调整利率，实现价格稳定和充分就业。米兰在入主CEA前曾主张以关税、产业政策和资本回流改造供给侧，哪怕带来短期价格压力。

　　米兰的“自辨”在主流投资和学术圈的接受程度，仍待观察。曾担任美国财长和哈佛大学校长的萨默斯直言：“他（米兰）不该愿意承担双重角色。如果真要留下，他应该在美联储里默默遵循共识，而不是大声宣扬白宫的观点。” 曾经担任CEA主席、现在也在哈佛任教的杰森·弗曼则提醒，美联储理事的交错任期，本来就是为了隔离政治周期，“如果成员觉得他只是总统的传声筒，就越不会把他的意见当回事。”

　　也有温和声音呼吁理性看待。资深经济学家、曾经担任桥水首席策略师的帕特森指出，米兰带来了不同的视角，这本身是好事。问题是，他的一举一动都会被政治化，不仅影响个人声誉，也可能削弱美联储的独立性。

　　学生时代的哲学训练让米兰愿意挑战旧范式，而他在哈佛的论文导师、曾经在里根时期担任经济高参的“供应学派经济学之父”费尔德斯坦的言传身教，让他学会如何把复杂经济学翻译成议员和外界听得懂的语言。如今，他站在双重舞台上，一方面参与投票美联储的基准利率，另一方面继续保留与白宫团队的政策纽带。

　　米兰究竟会成为孤独的“少数派”，还是迫使美联储加快政策转向的关键推手，将成为未来几个月市场最为关注的悬念。

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